柏文喜  IPG中國首席經濟學家

    前兩天刷屏的許家印“跳樓秀”，最終被以許家印親自出席一次公司內部會議的報道所被否認。不過，對于債務纏身之下許家印跳樓的傳聞，最興奮的不只是一眾看熱鬧不怕事兒大，而且長期以來明顯缺乏熱點的財經媒體們，同時更是對恒大債權人們的一次群體性壓力測試。

　　恒大之前因為使用了過高的財務杠桿來推動企業(yè)規(guī)模的突飛猛進，同時將大量的現金流用來亂投資和做長線投資，大搞足球、公益換虛名，也更加劇了企業(yè)資金鏈的緊繃。此外，借殼深深房回A戰(zhàn)略失敗套牢了蘇寧張近東等一眾投資人，又遭遇樓市下行與巨額投資新能源汽車卻短期內無銷售收入的情況，因此資金鏈斷裂而導致公開市場違約，進而使得樓市下行之下的企業(yè)銷售去化更為困難，促使融資不暢、現金流快速惡化、資產大幅減值的一并爆發(fā)。而流動性進一步惡化和企業(yè)聲譽受損，反過來更是影響了銷售去化和融資，流動性壓力之下賬面資產也陷入了急劇減值通道，從而讓恒大從此掉入急速下墜的債務螺旋之中。

　　從目前的行業(yè)形勢與恒大所面臨的處境來看，恒大陷入債務螺旋之后的資產負債狀況已全面惡化到很難挽回的地步。本來恒大當初的賬面資產遠大于負債，重估價值可能會更大，但陷入債務螺旋之后，資產發(fā)生大幅急劇減值乃至因各種原因而直接滅失，而債務卻反而會急劇上升，由此一來，資產價值必然會降低到可能連債務零頭都覆蓋不了了。這方面可以參考大宗商品的價格變動情況，就像油價曾經能跌成負的，導致出現了“給你錢，請把油拉走吧！”的情況。

　　同時，陷入債務螺旋之中而竭力自救的恒大，在閃轉騰挪之間慌不擇路而導致企業(yè)內部出現了涉及134億元的恒大物業(yè)客戶保證金被挪用的重大違法違規(guī)事件。而大量的資產減值、被動減持、被動出售以及大量逾期未開發(fā)宗地被地方政府無償收回，則更是無法避免的事情，依靠債務重組來扭轉企業(yè)被動局面以恢復經營的希望已經太過渺茫。而之前許家印信誓旦旦聲稱絕不賤賣資產的宣示，也就自然成了一句空話。因為此時能否不賤賣資產已不是企業(yè)實際控制人能夠決定的，而是由質押權人、持有土地出讓合約的地方政府說了算。

　　這幾天已有不少不利于恒大的消息持續(xù)浮出水面。位于海南儋州的�；◢u二期39棟已封頂住宅樓被以違反規(guī)劃為由而遭到罰沒，位于深圳前海的恒大總部地塊和位于香港元朗的地塊先后易主，而位于武漢江夏區(qū)的11宗逾期未開發(fā)土地也被政府無償收回。至于恒大實際控制人許家印的個人資產，譬如位于香港的豪宅，也正在不斷被相關機構行使質押權而發(fā)生產權轉移�？梢哉f，恒大確實已處于風雨飄搖之中了。

　　就目前還可以繼續(xù)做的事而言，恒大的核心要義則是全力以赴保交樓，而企業(yè)的主要股東、實際控制人除了要為保交樓承擔連帶責任之外，機構債權人和較大的個人債權人也必然會為此付出代價。因為在保交樓這一政治正確的任務面前，債權人的利益順位必須后移，而股東與實際控制人更是排在最后的。至于坊間所關心的恒大與許家印的最終結局，不妨可以參考一下海航集團與陳峰。如果許家印能全力以赴力保交樓并配合債務化解，則恒大可能會被以極低的價值重組或清算，而許家印個人也可在失去財富之后實現個人的保平安。否則，個人的人身自由也可能不保。

　　雖說時勢造英雄，而能夠成為英雄的人也都有著不同于常人的人格稟賦，但是形勢逆轉的時刻如何決斷和應對才更加考驗人，也才更體現一個人的洞察力、決斷力以及平時的道行積累。當危機出現的關鍵時刻，以資產抵債或者出售資產還債以換得主動乃至活下去的機會，其實也正是資產價值重估機會出現的時候，不過此時的行業(yè)氛圍與企業(yè)狀態(tài)不佳，主事人的決斷力就很重要了。被迫臨場大幅降價而摔杯賣酒店的王健林，目前已經再次在讓萬達奔上市的同時，成為下行行情之下逆流而上再度進入房企五十強的企業(yè)，而占了大便宜買了酒店的富力地產以及曾經笑傲江湖的“許教授”此時也只有冷暖自知了。

　　退一步，往往才更是海闊天空。不過，不經歷足夠的事情而人生要有厚度，肯定是一句空話和假話。

      來 源：房訊網