柏文喜  IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家

    前兩天刷屏的許家印“跳樓秀”，最終被以許家印親自出席一次公司內(nèi)部會議的報道所被否認(rèn)。不過，對于債務(wù)纏身之下許家印跳樓的傳聞，最興奮的不只是一眾看熱鬧不怕事兒大，而且長期以來明顯缺乏熱點的財經(jīng)媒體們，同時更是對恒大債權(quán)人們的一次群體性壓力測試。

　　恒大之前因為使用了過高的財務(wù)杠桿來推動企業(yè)規(guī)模的突飛猛進，同時將大量的現(xiàn)金流用來亂投資和做長線投資，大搞足球、公益換虛名，也更加劇了企業(yè)資金鏈的緊繃。此外，借殼深深房回A戰(zhàn)略失敗套牢了蘇寧張近東等一眾投資人，又遭遇樓市下行與巨額投資新能源汽車卻短期內(nèi)無銷售收入的情況，因此資金鏈斷裂而導(dǎo)致公開市場違約，進而使得樓市下行之下的企業(yè)銷售去化更為困難，促使融資不暢、現(xiàn)金流快速惡化、資產(chǎn)大幅減值的一并爆發(fā)。而流動性進一步惡化和企業(yè)聲譽受損，反過來更是影響了銷售去化和融資，流動性壓力之下賬面資產(chǎn)也陷入了急劇減值通道，從而讓恒大從此掉入急速下墜的債務(wù)螺旋之中。

　　從目前的行業(yè)形勢與恒大所面臨的處境來看，恒大陷入債務(wù)螺旋之后的資產(chǎn)負(fù)債狀況已全面惡化到很難挽回的地步。本來恒大當(dāng)初的賬面資產(chǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，重估價值可能會更大，但陷入債務(wù)螺旋之后，資產(chǎn)發(fā)生大幅急劇減值乃至因各種原因而直接滅失，而債務(wù)卻反而會急劇上升，由此一來，資產(chǎn)價值必然會降低到可能連債務(wù)零頭都覆蓋不了了。這方面可以參考大宗商品的價格變動情況，就像油價曾經(jīng)能跌成負(fù)的，導(dǎo)致出現(xiàn)了“給你錢，請把油拉走吧！”的情況。

　　同時，陷入債務(wù)螺旋之中而竭力自救的恒大，在閃轉(zhuǎn)騰挪之間慌不擇路而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了涉及134億元的恒大物業(yè)客戶保證金被挪用的重大違法違規(guī)事件。而大量的資產(chǎn)減值、被動減持、被動出售以及大量逾期未開發(fā)宗地被地方政府無償收回，則更是無法避免的事情，依靠債務(wù)重組來扭轉(zhuǎn)企業(yè)被動局面以恢復(fù)經(jīng)營的希望已經(jīng)太過渺茫。而之前許家印信誓旦旦聲稱絕不賤賣資產(chǎn)的宣示，也就自然成了一句空話。因為此時能否不賤賣資產(chǎn)已不是企業(yè)實際控制人能夠決定的，而是由質(zhì)押權(quán)人、持有土地出讓合約的地方政府說了算。

　　這幾天已有不少不利于恒大的消息持續(xù)浮出水面。位于海南儋州的�；◢u二期39棟已封頂住宅樓被以違反規(guī)劃為由而遭到罰沒，位于深圳前海的恒大總部地塊和位于香港元朗的地塊先后易主，而位于武漢江夏區(qū)的11宗逾期未開發(fā)土地也被政府無償收回。至于恒大實際控制人許家印的個人資產(chǎn)，譬如位于香港的豪宅，也正在不斷被相關(guān)機構(gòu)行使質(zhì)押權(quán)而發(fā)生產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移�？梢哉f，恒大確實已處于風(fēng)雨飄搖之中了。

　　就目前還可以繼續(xù)做的事而言，恒大的核心要義則是全力以赴保交樓，而企業(yè)的主要股東、實際控制人除了要為保交樓承擔(dān)連帶責(zé)任之外，機構(gòu)債權(quán)人和較大的個人債權(quán)人也必然會為此付出代價。因為在保交樓這一政治正確的任務(wù)面前，債權(quán)人的利益順位必須后移，而股東與實際控制人更是排在最后的。至于坊間所關(guān)心的恒大與許家印的最終結(jié)局，不妨可以參考一下海航集團與陳峰。如果許家印能全力以赴力保交樓并配合債務(wù)化解，則恒大可能會被以極低的價值重組或清算，而許家印個人也可在失去財富之后實現(xiàn)個人的保平安。否則，個人的人身自由也可能不保。

　　雖說時勢造英雄，而能夠成為英雄的人也都有著不同于常人的人格稟賦，但是形勢逆轉(zhuǎn)的時刻如何決斷和應(yīng)對才更加考驗人，也才更體現(xiàn)一個人的洞察力、決斷力以及平時的道行積累。當(dāng)危機出現(xiàn)的關(guān)鍵時刻，以資產(chǎn)抵債或者出售資產(chǎn)還債以換得主動乃至活下去的機會，其實也正是資產(chǎn)價值重估機會出現(xiàn)的時候，不過此時的行業(yè)氛圍與企業(yè)狀態(tài)不佳，主事人的決斷力就很重要了。被迫臨場大幅降價而摔杯賣酒店的王健林，目前已經(jīng)再次在讓萬達(dá)奔上市的同時，成為下行行情之下逆流而上再度進入房企五十強的企業(yè)，而占了大便宜買了酒店的富力地產(chǎn)以及曾經(jīng)笑傲江湖的“許教授”此時也只有冷暖自知了。

　　退一步，往往才更是海闊天空。不過，不經(jīng)歷足夠的事情而人生要有厚度，肯定是一句空話和假話。

      來 源：房訊網(wǎng)